🏦 ВТБ. И куда вас это привело? Снова ко мне? Часть 3. Мультики, конвертация и Payout. Разлука наша была недолгой, дорогой читатель. Но уже соскучился. И за это время сворганил тебе поесть. Садись, накормлю. Так вот, на небе только и разговоров, что о ВТБ... ... Перед разговором про 2026 год хочется обсудить мультики этого года и вопрос конвертации префов. Если мы попадаем в 500 млрд ЧП за 2025 год, то имеем такие мультипликаторы с учётом цены 70 рублей за акцию обыкновенную (ао): Капитализация ао: 464,4 млрд руб. Капитализация префов: 521,3 млрд руб. по номиналу Итого капа: 985,7 млрд P/E = 1,97 P/BV = 0.35 ROE = 17,58% ROI = 50,7% Звучит очень даже хорошо. Особенно важно для меня, что ROI 50%. Формально это означает, что при выполнении планов 2025 года мы инвестируем наши деньги под 50% годовых. Чем же не сахар? Для меня это было главным драйвером для покупки акций. 💱 Конвертация и дивиденды Заявленная конвертация не имеет деталей, но есть законодательные ограничения — не получится сделать допку ао по цене ниже номинала. Поэтому мы имеем нижнюю границу оценки. Также я допускаю вариант, что допка будет произведена по рыночной цене, так что это тоже посчитаем. Напомню, что обещали в рамках процесса конвертации не осуществлять дискриминацию ни одного из вида держателей акций. Верить или нет — вопрос каждого. С SPO не обманули, сделали красиво и гладко. Как будет тут — поглядим, но пока складывается хорошо. ✍️ Достаём двойные листочки, сейчас будет контрольная: 1. Есть два типа префов: номиналом 1 и 10 копеек. Их выпущено 21 403 и 3 073 млрд штук, соответственно. Совокупно это 521,3 млрд капитализации. 2. Если переводить их в ао по — номиналу, то это 10,43 млрд шт. ао — цене 70 рублей за ао, то это 7,45 шт. ао 3. Тогда итоговая эмиссия ао будет — при конвертации по номиналу: 17,06 млрд шт. — при конвертации по 70 р. за акцию: 14,08 млрд шт. 4. В таком случае дивиденд на одну акцию — при конвертации по номиналу: 14,65 р. — при конвертации по 70 р. за акцию: 17,75 р. 5. Это даёт к цене 70 р. за акцию див.доходность 20,93-25,36%. (Есть опция, что не все префы будут конвертированы, это будет нейтрально для перспектив акций обыкновенных.) 📉Payout Также есть ненулевая вероятность, что Payout снизят с 50% до 25%. Банк действительно летит по нижней границе всех нормативов, но тут у меня есть несколько аргументов: 1. Бюджету/ОСК нужны денюжки. Вопросы? 2. ЦБ уже разрешил предыдущую выплату, когда норматив этого не позволял. 3. Дмитрий Пьянов на одном из звонков дал такую математику: Если банк зарабатывает 20% ROE, то — 5% из них идут сразу на макропруды, которые растут ежегодно до 2030. — 3% направляются на резервы по заблокированным активам в соответствии с окончанием льготы ЦБ, а также % по субордам. — 10% нужны на дивиденды при 50% Payout — и ещё 2% остаются на рост бизнеса. Таким образом, вероятность выплаты в 50% Payout я бы оценивал в 75%. Впрочем, даже если не заплатят, то безразлично. Друзья, много ли где ещё можно получить возвратность на инвестиции в размере 50%? Да, котировки упадут. Да, народ поплачет, но я не вижу в этом проблемы. Не получим за 2025 — получим за 2026 и далее. ✅ Резюме — ROI рисуется сладкий, если прогноз будет выполнен. Шансы этого высоки. — Конвертация — небольшой негативный эффект для инвесторов, но худший сценарий не уничтожает идею, лишь немного снижает её потенциал. Есть опции, что допка будет по цене выше или не все префы перевернут. — Есть вероятность снижения Payout, но в длинной перспективе она не выглядит негативной. В следующей серии уже точно-точно поговорим про 2026 год, зуб даю. И выпущу я её раньше, чем через месяц (но это неточно). Всех обнял, до скорого. ㅤ