🏦 ВТБ. И куда вас это привело? Снова ко мне? Часть 1. Итак. Мы с Вами расстались 8-ого июля, тогда ВТБ торговался по 95 рублей. Настала пора считать цыплят по осени и отвечать на вопрос: нужен ли такой самовар и зачем я его купил. 🤯 SPO Что ж, летом одним из факторов моего выпрыга по 106 была неопределённость по допке. И я оказался неправ. Думал, что заберут все деньги по верхней границе (93.4 млрд), но поступили куда мудрее и дали всем заработать. А то, что рынок уронили после — это ВТБ не виноват. Почему же я считаю, что на этой допке заработали? Изначально заявлялось, что допка делается с прицелом на институциональных инвесторов. Я подозреваю, что большая часть из них — НПФ. Под освобождение лимитов в этих самых фондах ВТБ и осуществил неведомое Roadshow: Смартлаб, РБК, интервью в Рейтерс и разогнал цену. И выходит удобная схема: ~ Бюджет — получил дивы и экономит на ОСК; ~ ВТБ — подравнивает состояние своего заёмщика за чужой счёт и вернёт себе деньги позже; ~ НПФы — купили актив со скидкой; ~ Миноры — ... ну вы поняли. 😮 Прогнозы ВТБ Вторым фактором для продажи была неопределённость будущих результатов. Очень я пугался росту резервирования, а его всё нет и нет. Так что там по прибыли этого года? 23.10: Костин подтвердил на звонке планы банка на 500 млрд Чистой прибыли по итогам 2025 года. Это не новые цифры, их впервые озвучили ещё 17 июля этого года. Важна тут не только цифра "500 млрд", но и "чистой прибыли". Запомним эти два факта, к ним мы ещё вернёмся. 25.02: Дмитрий Пьянов ожидал 430 млрд рублей ЧП на этот год. Тогда закладывалось, что в этом году рост кредитования и резервирования замедлит прибыль. Этот же план был подтверждён ещё 25 апреля. Но что же изменилось с тех пор? Из факторов я вижу: 1. Опережающее переоценка фиксированных облигаций, а у ВТБ их много. С февраля RGBI +7%; 2. ЦБ снижает ставку постепенно. Это держит доходность флоатеров и кредитов на высоком уровне; 3. Доходность вкладов снижается быстрее ставки. Это даёт рост чистой процентной маржи (ЧПМ); 4. Творческое применение собственной методики расчёта резервов; 5. Бюджету очень нужны денюжки. Итого есть предпосылки к росту прибыли, но прям на 500 млрд ЧП? 🧮 Прикидки на салфетке. Итак, 500 млрд рублей по году. Как же получить? За 1п2025 ВТБ отчитался по МСФО о чистой прибыли в размере 280 млрд. За 3кв и вовсе нарисовали красивые ровные 100 млрд рублей. Чудо изобразительного искусства. Впрочем, 380 млрд за 9м — недалеко от 500. Где же тут подвох? А их несколько. 1. Налоги. Банк отразил экономию налога на прибыль (НнП) в размере 113,6 млрд. Формально это признание в отчётности убытков прошлых лет, которые снижают налоговые обязательства этого периода. Без этого выходит нормальный налог в 80 млрд. Так что не обманываемся, товарищи. Бдительно читаем отчёты. Из любопытного: ВТБ исторически имеет ниже эффективную ставку налога на прибыль. 2024: ИЗО 2023: 16.6% 2022: Убыток 2021: 17.6% 2020: 16% 2019: 20,4% 2018: 16.6% 2017: 24.8% Среднее: 18.7%. Ниже стандартных 20% за счёт прибыли, которая облагается по другим ставкам и тонкостям. В этом году и без учёта убытков прошлых лет эффективная ставка около 14%. Т.е. без учёта этой манипуляции у нас ЧП становится уже 266,4 млрд. А что там под капотом? 2. 185 млрд — переоценка портфеля финансовых инструментов, видимо, облигации. 3. 145 млрд — поставили на баланс какие-то активы, скорее всего, разморозили что-то или вытащили из-под санкций. 4. И только 268 млрд чистого процентного дохода (ЧПД). При этом только за 3кв заработали 121,1 млрд рублей, что почти ровняется результату за 1п2025. Это напрямую свидетельствует о разжатии ЧПМ, но до результатов прошлого года ещё есть куда расти. Это будет и дальше продолжаться, т.к. сгорают самые дорогие вклады, выданные зимой. ❗️Т.е. во много чистая прибыль сложилась за счёт разовых факторов, которые сложно будет повторить, без них вовсе убыток. Только переоценка облигаций и рост чистой процентной маржи (ЧПМ) относительно прогнозируемы,