🤑 Облигации: итоги марта В марте по итогам очередного заседания Совета директоров ЦБ РФ ключевая ставка была понижена на 50 б.п. до 15%, что совпало с широким консенсусом рынка. Сигнал был сохранен умеренно мягким, в соответствии с которым на ближайших заседаниях ЦБ продолжит оценивать целесообразность снижения ключевой ставки. На фоне снижения ключевой ставки доходность индекса гособлигаций RGBI упала в марте на 30 б.п. до 14,2%, при этом внутри месяца показатель достигал отметки 14,1%. Доходность индекса корпоративных облигаций ММВБ в прошлом месяце снизилась на 55 б.п. до 15,4%. Коллеги из облигационного деска умеренно-оптимистично оценивают перспективы рынка на среднесрочном горизонте, однако указывают на риск повышенной волатильности. Денежный рынок Снижение ключевой ставки ожидаемо ведёт к уменьшению доходности обратного РЕПО. Тем не менее ставки всё ещё находятся на привлекательных уровнях. По состоянию на вчерашнее число БПИФ «Денежный рынок» размещал ликвидность по ставке 14,8% годовых («грязная доходность» заключенных сделок). Тем не менее другие инструменты, особенно длинные облигации с фиксированным купоном, в данный момент могут предложить более высокую доходность. Высокодоходный сегмент На рынке ВДО сохраняется повышенная волатильность. Реакция на негативные корпоративные новости остаётся острой. С выходом отчётности по итогам года видим всё больше негативных рейтинговых действий, что отражает определённый лаг между фактическим ухудшением финансового состояния компаний и соответствующими рейтинговыми действиями. В марте в центре внимания остаётся «Евротранс». Сегодня компания допустила технический дефолт по выплате 12-го купона облигаций серии БО-001Р-07. На этом фоне ожидаем волатильности и роста премий в бумагах 2-3 эшелона. Коллеги подчёркивают, что с учётом наблюдаемого замедления в экономике, вероятность дефолтов остаётся повышенной. В том числе по этой причине в фонде ВДО управляющий сейчас концентрируется на эмитентах второго, а не третьего эшелона. Облигации с переменным купоном В связи с ужесточением макропру-мер ЦБ РФ в отношении крупных корпоративных заёмщиков мы видим рост предложения бумаг от эмитентов. Фондирование через облигации для компаний становится выгоднее банковского кредита. Однако, банки стали улучшать достаточность капитала за счёт сделок секьюритизации и выпуска субординированных облигаций. За счёт этого банковский сектор сохраняет активность в том числе в облигационных выпусках. На наш взгляд, именно фактор сохранения банковской активности стал главной причиной стабильности рынка бумаг с плавающим купоном и низких премий. С учётом предпринимаемых банками мер (перераспределение капитала с кредитования физлиц на кредитование юрлиц с нормальной долговой нагрузкой) мы больше не ждём существенного увеличения премий в среднем на рынке, по крайней мере, пока ситуация с достаточностью капитала не начнёт ухудшаться. Валютные облигации В марте цены на замещающие облигации незначительно снизились, что было связано с продолжением роста ставок овернайта в CNY. Причина была в нехватке краткосрочной ликвидности в юанях в системе. Только после 23 марта ставки вернулись в «норму» и сейчас находятся на уровне 3%. В итоге ценообразование на рынке выровнялось к концу месяца. Далее мы ожидаем стабилизации цен на валютные бонды и среднесрочного роста. Этому способствуют 2 причины: ✔️Рублёвый рынок очень сильный. Ранее валютные ставки двигались в тандеме с рублёвыми, а сейчас наблюдается обратная корреляция. Мы ожидаем, что сильный рублёвый рынок «подхватит» и валютный. ✔️На рынок должна начать приходить «аномальная» валютная выручка нефтяных экспортеров. Это должно стабилизировать овернайт ставки в юанях и ослабить давление на сегмент. Коллеги ожидают доходность в долларах по сегменту на уровне 5-6% по консервативным бумагам средней дюрации в базовом сценарии. Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за информацию и аналитику. #Рублёвые_облигации #Валютные_облиг