📊 В преддверии наших обобщенных выводов по анализу нескольких российских девелоперов в нашем закрытом канале (выйдет в четверг, будем вам там очень рады🤗) хочу поделиться краткой, но тем не менее, на мой взгляд, очень любопытной иллюстрацией их долговой нагрузки. И в дополнение, затронуть то, что в учебниках по финансовому анализу мне не встречалось (не утверждаю что этого нет, может просто у меня так сложилось)), а именно, контекст при интерпретации финансовых показателей, а ведь на самом деле это гораздо важнее, чем какое-то усреднённое значение стандартного показателя. Как понять что это вот хорошо, а вот это уже плохо в компании? Например, в среднем финансовый рычаг считается нормальным до 3, максимум 5, а вот у наших девелоперов в среднем - 8, означает ли это что у тех, у кого финансовый рычаг 5 и меньше - это 💯 хорошо и можно выдохнуть, а у кого 10,12,18 то все точно очень плохо? Прям вот у всех? А если часть кредитов - условно свои? Добавим немного контекста к показателям для девелоперов)) Какой контекст, опять же это на мой взгляд и перечень не полный (скорее делюсь заметками на полях), имеет смысл рассматривать чтобы действительно понимать как трактовать, то что мы видим в отчётности: 1. Кто конечный бенефициар Это влияет: (А) на стиль управления, например, физлицо и госструктура, как бенефициар, уж очень по-разному подходят к управлению бизнесом. (Б) на стратегию финансирования (за счёт своих средств финансируется бизнес как защита от рейдеров или наоборот большинство рисков перекладываются на кредиторов и т.д.). (В) доступ к административному ресурсу, а это ведь и про возможности и про риски, СУ-155 помним... (Г) доступ к инвесторам и кредиторам (свой банк, свое финансирование и т.д.) (Д) роль в группе, будет ли группа спасать в случае проблем и есть ли чем и и т.д. Например, в нашей подборке ГК Инград, несмотря на не очень хорошие относительно отрасли показатели, вряд ли в ближайшее время будет проблемным активом, поскольку ее ценный актив (в виде земельного банка) нужен ее новому бенефициару. 2. Бизнес-модель: Даже внутри одной отрасли есть разнообразие вариантов ведения бизнеса. (А) Отношение руководства и акционеров к риску в целом, есть компании с рискованной стратегией, с высоким риск-аппетитом так сказать, а есть, те кто за спокойствие и безопасность, плюсы и минусы есть и у тех и у других, но при этом показатели будут во многом очень отличаться (Б) Категория продукции или на какого покупателя внутри отрасли ориентируются, если мы говорим про застройщиков, то это эконом-класс или бизнес тоже имеет значение при анализе результатов. (В) Группа как структурирована. Это вертикально-интегрированная ГК или нет, опять же мы смотрим на отчётность инвестора, застройщика, генерального подрядчика, все в одном? 3. Какая ситуация на рынке: Какой сейчас рынок покупателей, а порой и поставщиков. Не очень разумно заниматься трактовкой финансовых показателей, ориентируясь, например, на какие-то усреднённые значения, без учёта внешних условий рынка и анализируемой компании в конкретный отрезок времени (например, в период карантина в 2020 году странно было бы ожидать у всех анализируемых производственных компаний коэффициент текущей ликвидности в диапазоне 1,2-1,5). На примере девелоперов, мы как раз видим: (А) снижение маржи из-за роста процентной ставки и прямых расходов (там тоже кстати есть часть капитализированных ранее процентов) (Б) при этом мы не наблюдаем снижение в выручке в следствии неблагоприятной на рынке покупателей среды из-за особенностей признания этой самой выручки... 4. Кто финансирует (в связке с п.1) (А) Это обычный внешний кредитор, значит есть риски досрочного погашения, ухудшения условий (Б) компания является стратегическим объектом финансирования (тогда от нее может и не ждут в ближайшие годы результатов?) (В) объект с госучастием, (Г) финансирует свой банк (другие правила) (Д) отраслевой банк с субсидиями и т.д. Кредитор влияет и на размер "доступных" кредитов и на усл