https://www.rbc.ru/radio/21/01/2026/6971244d9a79471031515753 Годы идут, но по-прежнему приходится переубеждать общественность в том, что рост дефицита бюджета из-за укрепления курса не является проблемой: Образующийся из-за сильного рубля дефицит бюджета государство может покрыть за счет увеличения заимствований через ОФЗ. Совокупный спрос и задействование реальных ресурсов от этого не изменятся, государство частично заместит падение спроса без роста инфляции, резюмировал Григорий Жирнов. Ведущая «Инвестиционного часа» Элина Тихонова придерживается иной точки зрения. По ее мнению, рост бюджетных расходов на фоне недоинвестирования в ключевые отрасли создает риски. Объем заимствований сейчас действительно находится на низком уровне, около 16%, но их наращивание может стать проинфляционным фактором. Основные покупатели ОФЗ — банки — закладывают эти деньги в операции РЕПО, а полученные средства направляют в экономику, тем самым увеличивая денежную массу. Пожалуй, стоит поделиться размышлениями еще раз: 1) Крепкие значения курса последний год (на 15-20% крепче долгосрочного тренда, исходя из динамики REER) обусловлены множеством временных (скорее всего) факторов, в т.ч. высокой ключевой ставкой. Ровно так и должно работать при реальной КС ~10%. Почему народ такая ситуация удивляет? Возможно, потому что все предыдущие эпизоды жесткой ДКП происходили на фоне рисков фин. стабильности и ослабления рубля. Сейчас мы впервые проходим нормальный (со всеми очевидными оговорками) demand-driven цикл ДКП. 2) Избыточно крепкий курс (ну оочень вероятно) не навсегда. Снизится ставка, восстановится спрос на импорт и курс вернется к своим, кхм, равновесным значениям. * На полях стоит заметить, что существует много подходов к определению "фундаментального", "равновесного" (и т.д.) курса – например, такое значение, при котором счет текущих операций обнуляется. По такой логике курс пока находится даже слабее своего "фундаментального" уровня. 3) Циклическое расширение дефицита бюджета из-за более крепкого курса – последняя проблема из всех существующих в экономике, о которых надо думать. При более крепком курсе и меньших нефтяных доходах широкая ден. масса растет слабее ожиданий. Сохраняя расходы на прежнем уровне, увеличивая дефицит и закрывая его доп. выпуском ОФЗ (которые покупают банки) Минфин поддерживает бюджетный спрос и возвращает ден. массу туда, где она должна была бы быть. Тезис, который на канале повторяется уже неоднократно – в этом и заключается контрциклическая бюджетная политика. В такой ситуации интенсивность использования реальных ресурсов (труда, капитала) в экономике не меняется, поэтому и инфляционных последствий не будет. 4) При желании занять можно сколько угодно ну оочень много через размещение ОФЗ с плавающим купоном (за примерами далеко ходить не надо: 2020, 2022, 2025 гг.). Тут основной ограничитель – не финансовый, а институциональный (нельзя некоторым государственным мужам это знать, а то начнут сильно расходы увеличивать). Никакого «недостатка ликвидности» у банковского сектора быть не может, потому что занятые через ОФЗ средства возвращаются в тот же самый банковский сектор во время расходов, а за промежуточной ситуацией следит таргетирующий процентную ставку ЦБ, который всегда предоставит необходимый объем ликвидности, чтобы ставки на межбанке были вблизи КС. P.S. А вообще забавно наблюдать ситуацию: когда курс рубля слабый, мы ругаем ЦБ и вспоминаем про "защиту рубля, которая по Конституции вообще-то является целью регулятора", а когда курс крепкий…снова ругаем. @helicoptermacro