🌍 Спикеры вебинара признали: на рынке капитала идут структурные изменения. Бизнес и капитал уходят с публичных бирж и из классических банков в закрытые частные фонды (private equity) и частное кредитование (private credit). Всё больше компаний привлекают финансирование именно там. Это будет влиять на оценку. Несколько устойчивых трендов: 1️⃣Устойчивый рост объема сделок и финансирования в формате private equity/private credit. Частное кредитование используют даже глобальные технологические компании с гигантским CAPEX. 2️⃣Сокращение числа публичных компаний, особенно среди компаний с малой и средней капитализацией (small/mid caps), существенное сокращение обьемов IPO, и рост концентрации индексов на крупных компаниях. Напр., в США количество публичных компаний с 1990-х упало с 8000 до 4000. 3️⃣Формирование цен с биржи и рынка капитала уходит в закрытое (private) пространство. 4️⃣Ликвидность становится не биржевой или рыночной, а «сконструированной». Объём и динамика оборота капитала не обязательно ниже публичного рынка, но качество и механизм такой ликвидности иные. Что это значит для оценки: ⏺️на private-рынке выше стоимость капитала (и долга, и собственного), чем по публичным аналогам; ⏺️публичные данные и мультипликаторы все сложнее будет применять для оценки более мелких и рискованных компаний. Дальше —подробнее. 📌Ставка дисконтирования • В долгосрочной перспективе уровень ставок будет выше, чем до 2020 года. • Изменится оценка D/E и стоимости долга. В private credit требования к заёмщикам мягче, ковенанты слабее, поэтому стоимость долга включает надбавку за более высокий риск. При оценке компаний, профинансированных через private credit, нельзя брать «среднерыночную» стоимость долга и фиксированное D/E, скажем, у Дамодарана. У таких компаний доля долга часто выше рыночной, а D/E в прогнозе может меняться. Ориентиром стоимости долга могут быть по кредитам/облигациям сопоставимых заёмщиков в частном сегменте, а при наличии информации спрэды между публичными и частными кредитами. • Бета и CAPM по публичным аналогам не отражают доходность для компаний, профинансированных частными фондами, которая определяется ожиданиями фондов и их инвесторов. Вероятно, возникнет надбавка к ставке, что-то типа «private market risk premium». 📌Мультипликаторы Сокращение числа публичных компаний и перенос IPO на более поздние стадии бизнеса приводит к тому, что публичные аналоги будут более крупными, зрелыми и менее рискованными, чем оцениваемые частные компании. Поэтому мульты по ним (частным) должны быть ниже (корректировка на размер, стадию развития, ликвидность и тд.). 📌Сделки private equity Могут включать премию за ожидаемый рост и улучшения для любой доли (по сути, премию за контроль), отражать повышенный спрос на капитал на определенных стадиях развития бизнеса и конкуренцию между фондами. Премии за контроль/скидки на его отсутствие может не быть. 📌Прогнозный период и терминальная стоимость В DCF прогнозный период обычно привязан к стабилизации денежных потоков, после чего предполагается продажа по расчетной стоимости. В Private capital могут быть ограничения/окна выхода и особенности по прогнозному периоду и терминальной стоимости.