VK представил отчет за 2025 год. Несмотря на сложную ситуацию в IT-отрасли, мы видим серьезный рост эффективности работы компании, который произошел не только благодаря допэмиссии, но и в результате увеличения рентабельности. Основные показатели следующие: ▪️Выручка: 160 млрд (+8% г/г) ▪️EBITDA: 22,6 млрд (годом ранее — убыток в 4,9 млрд) ▪️Чистая прибыль: минус 22 млрд (годом ранее — убыток в 95,5 млрд) ▪️FCF: минус 8,3 млрд (годом ранее — минус 44,8 млрд) VK хоть и остается убыточной компанией, но уже в этом году имеет все шансы выйти в плюс. Как по чистой прибыли, так и по свободному денежному потоку. Операционно компания уже работает в положительной зоне. Уровень чистого долга (без аренды) на конец года составил 70,5 млрд рублей. Процентные расходы после допэмиссии снизились во втором полугодии до 7,2 млрд против 18 млрд в первом полугодии. Но самое интересное происходит по чистыми процентными расходами: ▪️1П: 13,3 млрд ▪️2П: 2,5 млрд Несмотря на 70,5 млрд чистого долга, чистые процентные расходы во втором полугодии составили всего лишь 2,5 млрд. Этому способствовали два фактора. Первый — ставка по оставшемуся долгу является низкой и составляет менее 10%. Второй — на балансе ВК находится денежная подушка в размере >32 млрд рублей, которая генерирует неплохой процентный доход уже по рыночным ставкам. Также я бы еще отметил опережающий рост выручки в четвертом квартале — 48,7 млрд рублей (+18,5% г/г). Однако этот факт не означает резкого роста доходной части. Практически весь прирост обусловлен сезонным закрытием контрактов VK Tech (+37,2% г/г). Что касается основного сегмента (рекламный бизнес), то здесь очень скромный рост: +2,8% (г/г). В показателях VK однозначно произошел разворот и V-образное восстановление. Стала ли компания интересна к покупке? Нынешняя капитализация составляет 174 млрд рублей, чистый долг — 70,5 млрд. EV/EBITDA (25) = 10,8x. Даже если в 2026 году заработают 30 млрд EBITDA, то мультипликатор через три квартала будет 8,15x. Дорого и совсем не привлекательно. С другой стороны, весь оставшийся долг является льготным. Поэтому вопрос — как корректировать EV с учетом этого фактора. Пока наблюдаю. Портфель Двинского – авторский взгляд на фондовый рынок Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией