Usual и USD0++ - что произошло и кто виноват (часть 1) Usual - эмитент обеспеченного RWA (краткосрочные US T-bills и сделки репо) стейблкоина USD0, перераспределяющий прибыль с RWA-коллатерала через гавернанс-токен USUAL. Позиционирует себя как “народный Tether” и предлагает юзерам USD0 и USD0++. Оба этих токена до недавнего времени считались стейблкоинами, но 10 января 2025 что-то пошло не так. 1. USD0 - стейблкоин, обеспеченный RWA (USYC от Hashnote). Здесь важно отметить, что обычным юзером USD0 не может быть обменян на RWA-коллатерал: ⁃ для обмена USD0 на USYC необходим вайтлист от Hashnote, судя по количеству холдеров USYC таковых немного (подробнее про Hashnote и USYC см. тут); ⁃ обычные юзеры могут воспользоваться услугами DEX’ов, прежде всего пулами Curve; ⁃ в свою очередь, глубина ликвидности на DEX’ах и надежность пега на вторичном рынке зависит от поведения имеющих доступ к USYC аккаунтов; ⁃ как было отмечено в отчете LlamaRisk, “adequate liquidity or price stability is not guaranteed in the secondary market venue to facilitate redemptions”. 2. USD0++ это USD0, залоченный на 4 года и приносящий прибыль своим холдерам. Логика следующая: ⁃ получить USD0++ можно залочив свои USD0 на 4 года; ⁃ сделавшие это юзеры могут выбрать спекулятивную стратегию (награды в USUAL, который в будущем будет давать право голосовать, в т.ч. управлять трежери и возможно получать доходы с коллатерала) либо безрисковую стратегию (доход с RWA-коллатерала раз в полгода); ⁃ достать залоченные USD0 до истечения 4ех лет можно тремя способами: USUAL Burning Redemption (возврат 1:1 в обмен на USUAL в размере не более USUAL, которые были бы получены в качестве наград в следующие 180 дней), Price Floor Redemption (обмен на USD0 по рейту, определяемому DAO), Parity Arbitrage Right (экстренная мера на случай депега USD0++, по сути эксклюзивное право DAO произвести ранний анлок USD0++); ⁃ до 9 января 2025 доступна была только вторая опция, floor price составляла 0.9995 USD0, что по сути означало возможность обмена USD0++/USD0 1:1; ⁃ точнее доступен был “redeem on the primary market”, а перечисленные выше три опции (объединенные названием “Early Redeem feature”) планировались к имплементации в Q1 2025. 3. Что изменилось? 9 января 2025 был опубликован план Usual на следующие 4 года. Команда также сообщила об имплементации Early Unstaking/Redeem и установлении floor price USD0++ в размере 0.87 USD0. Иными словами, с 9 января протокол не гарантирует обмен USD0++/USD0 1:1, однако юзеры все еще могут получить назад свои USD0 по описанной в документации логике. Цена USD0++ на момент написания поста - $0.93. 4. Можно ли было заранее предсказать такой сценарий? Скорее нет, чем да. Надо учитывать, что: ⁃ никто никогда не обещал гарантию обмена USD0++/USD0 1:1, в документации прямо было указано на возможность изменения floor price, более того - там же было написано, что floor price не будет обеспечивать обмен 1:1 (“...price floor establishes a discounted redemption rate, where users receive less USD0 per USD0++ redeemed”); ⁃ но при этом в той же документации было сказано “...DAO reserves the authority to set this price floor…” - 9 января такое изменение произошло без решения DAO, без предварительных обсуждений и предупреждений; ⁃ в официальных анонсах отказ от обмена 1:1 не упоминался; ⁃ но при этом в Дискорде можно найти намеки на это - например, о скорой имплементации Early Redeem опции (а следовательно, об отказе от “redeem on the primary market” в пользу floor price, которая согласно документации не будет составлять 1:1) писала команда Usual, также о возможном скором изменении floor price говорил ИИ-бот Usual (из какого источника он это взял, непонятно). Короче внимательный деген мог бы: - прочитать в Дискорде, что скоро будет имплементирована Early Redeem опция; - сделать из этого вывод, что “redeem on the primary market” будет приостановлен; - вспомнить, что в оригинальном Whitepaper не предусмотрен 1:1 обмен; - учесть, что хоть