Про AI пузырь, ч.2: Nvidia. Недавно компания опубликовала отчет за Q3, там много интересного! Полезно понимать суть про Nvidia и ее рынок, потому что сегодня она на треть (!) определяет S&P500, что влияет на инвестиционные решения каждого из нас. Ну и конечно является главным маркером спроса на genAI и здоровья всей AI индустрии, от которой напрямую зависят доходы большинства из вас, айтишники. А лично меня интересуют сигналы адопшена genAI (которого все не видно). 1️⃣ Сделка о партнерстве с OpenAI на $100 млрд, о которой так много говорили, оказалась "заключенной" в виде... letter of intent! Грубо говоря Nvidia подписала ни к чему не обязывающую бумажку "ну OpenAI вроде норм, может инвестируем $100 млрд". В отчете так и написано, что это opportunity to invest. Да, рынок прибавил Nvidia сотни миллиардов капитализации на основе НЕобязательного документа. 2️⃣ В медиа говорят об огромном спросе на чипы. А на самом деле Nvidia уменьшает заказы и бронирование мощностей у своих поставщиков! Падение prepaid agreements уже несколько кварталов подряд. А точно спрос на чипы, а значит и на AI, бешеный? Я этот вопрос ранее изучал через потребление токенов. 3️⃣ Круговое финансирование (а точнее обещания финансирования!) только в Q3 у Nvidia на $25+ млрд. То есть GPU продаются во многом потому, что Nvidia сама покупает сервисы у этих же клиентов. Или ОБЕЩАЕТ покупать в ближайшие годы! 4️⃣ В отчете за Q3 компания превзошла прогнозы на $2 млрд. Прикол в том, что 9 кварталов подряд Nvidia превосходит прогнозы ровно на $2 млрд. Что статистически маловероятно. А без огромного роста дебиторской задолженности (через круговое финансирование) Nvidia бы не дотянула до прогноза на $3+ млрд. 5️⃣ Треть выручки от дата центров идет всего от двух клиентов. Скорее всего кто-то из бигтеха, а значит любые сокращения в их капексе повлияют на Nvidia. 6️⃣ Nvidia изменила способ подсчета географии выручки: теперь страна определяется не платежами, а через локацию штаб-квартиры клиента, что помогает скрыть реальную географию продаж. Ага, случайно совпало с уменьшением спроса вне США. 7️⃣ Один из ключевых партнеров Nvidia - CoreWeave чувствует себя плохо: по разным оценкам у него 40% вероятность дефолта в течение 5 лет. А Nvidia на это выступила гарантом для CoreWeave: финансирует датацентры и берет риски на себя. 8️⃣ Пузырь ли все это? Конечно. Но неизвестно, когда и как он будет лопаться или сдуваться. Для нас с вами важно, что акции Nvidia (а за ними бигтехи и индексы) могут падать с гораздо большей вероятностью, чем расти. Такие конструкции могут работать долго: пока есть доступ к дешевому капиталу, пока рынки верят, а партнёры способны обслуживать долги. 9️⃣ Сейчас главный вопрос: будут ли США делать bailout всей AI индустрии через субсидии, льготы, госзаказы, международное лобби и др. Потому что это уже политика: слишком много домохозяйств глубоко в акциях американского бигтеха. Возможно спасение AI индустрии за счет американских налогоплательщиков лучше, чем резкое обесценивание их портфелей. Вот уж где too big to fail!