Там Ray Dalio интерпретирует 2025ый год: - Люди считали, что US stocks (и особенно AI) круто заперформили но - Реально это просто доллар подешевел Итоги - Весь 2025ый год шел отток глобальных инвесторов из $ во всё, что угодно. Акции США показали доходности хуже большинства стран мира, не говоря уже о золоте: $ упал на 4% к юаню и на 12% к евро, и на 39% к золоту. Инвестицией года стало золото: +65% в $ - SP500 дал всего 18% - для тех, кто инвесторы в юанях или евро - это значит, что они сделали жалкие несколько % если пересчитать на их валюты. А если оценить SP500 в золотом выражении, то инвесторы получили -28% за 2025ый - Граждане США как импортеры потеряли в покупательной способности своей валюты Все прочие рынки побили США в 2025ом если пересчитать в их валюты: EU акции превзошли амерские на 23%, китайские на 21%, UK на 19%, а японские на 10%. Акции emerging markets дали +34%, а госдолг emerging markets в $ дал +14% (а в локальной валюте этих стран в пересчёте на $ +18%) Госдолг США - Номинально в $ сделал +9%, но создал отрицательную доходность для людей из Китая / EU итд - ФРС предстоит рефинасировать $10 трлн, реальную ставку им придется снижать - и тогда долг США становится еще менее привлекательным для зарубежных инвесторов SP500 - Вопреки мифам общественности про Magnificent7 (пусть и занимают треть SP500) остальные 493 компании из SP500 круто выросли в своих earnings на +9%. На 60% этот рост был за счет выручки (+7% за год), и на 40% - за счет роста маржинальности. И все это получили богатые (тк капиталисты), а работники - ничего - Когда я экстраполирую типовые темпы роста в будущее с сегодняшних уровней P/E, то my long-term equity expected return would be 4.7% - это смешно, это как госдолг США. А если еще и ставки вырастут (а они могут: у нас все плохо с долгами), то тогда что? Трамп 1. Трамп проводил политику и оживления производства США, и pro-AI 2. При этом отпугивая зарубежных инвесторов страхами санкций и конфликтов, так что они начали диверсифицироваться от США 3. Богатые (топ 10%) стали богаче, неравенство еще больше выросло - В 2025 Трамп как раз всё и делал максималистски пока у него было большинство и в сенате, и в палате представителей (снижение регуляций, стимулирование производств, протекционистские тарифы итп) - Трамп отошел от рыночного капитализма к госкапитализму Что будет дальше? - Думаю, в 2026 республиканцы потеряют палату представителей, 2027ой будет скомканный, а в 2028 будут очень поляризованные выборы - В развитых странах докатались к тому, что обычно в развивающихся странах: радикально левые или радикально правые партии приходят к власти, обещают несбыточные вещи, те нереализуются, и приходят другие радикалы. Это оч. дестабилизирующе. Mamdani анти-миллиардерски объединился с Bernie Sanders итп - это все еще пошатает рынки и экономики Геополитика. В 2025 мир отошел от многосторонности к unilateralism, где правят сила и эгоизмы стран. Это подняло и военные расходы (и долги для этого), и повысило риски конфликтов, и снизило зарубежный спрос на госдолг США, на $, на прочие активы США VC. В VC и PE пока НЕ прайсится неликвидность этих активов, но это грядет, тк долг будет ими браться по более высоким ставкам нежели щас (в 2025 у нас же была довольно щедрая и налоговая, и монетарная политика) AI. Мы вступили в раннюю стадию пузыря (и это тоже на многое влияет). Попозже опубликую как я про это думаю Прочее - Глобальное потепление продолжается, но Трамп на это забивал - Много думаю (в тч юзая AI) об уроках истории, как все эти факторы переплетаются - сегодняшняя ситуация не уникальна ** Я писал летом саммари его книги How Countries Go Broke: The Big Cycle Кстати, их фонд (где он много лет как отдал управление команде, уже без него едут) показали 38% доходность в 2025ом - попали в топ10 хеджфондов США. При этом их общие активы а-ля $100 млрд