Бюджетное правило: соблюдать нельзя подстраивать Министр финансов Антон Силуанов заявил, что цена отсечения в 60 долларов за баррель в механизме бюджетного правила может быть пересмотрена, новым ориентиром называют 50 долларов, что возвращает нас буквально к старой версии правила, при котором индексируемое значение должно было достигнуть 49 долларов в 2026 году. По хорошей (нет) традиции, бюджетное правило в текущем виде не успело проработать и года. Историю изменений можно глянуть на вики (к статье я приложил руку, когда работал в минфине), про механизм почитать там же или у Твердых цифр (для продвинутых). Снижение цены отсечения это скорее благо для экономики, одновременно подверженной турбулентности и имеющей высокую инфляцию. Влияние на курс оставим в стороне, его ослабление на среднесрочном горизонте приведет как к росту доходов за счет более дорогой в рублевом выражении нефти, так и к росту расходов, зависящих от инфляции или ставки. Снижение базовых нефтегазовых доходов приведет к уменьшению расходов бюджета. В 2023 году, когда цену отсечения подняли с 45 долларов за баррель до расчетных ≈58 долларов (8 трлн рублей базовых НГД), дефицит за счет этого увеличился примерно на 1% ВВП. Примерно такое же уменьшение дефицита можно ожидать при снижении отсечки с 60 до 50 долларов. Это должно сократить давление на спрос и равновесную нейтральную ставку. По оценкам Банка России это снизит инфляцию на 0,1-0,3 п.п. на горизонте двух лет. Эффект на нейтральную ставку можно оценить примерно, проделав простое упражнение с классическим экономическим тождеством, согласно которому сумма частных и государственных сбережений равна инвестициям: S(Y,r) + (T−G) = I(Y,r) Соответственно при потенциальном выпуске Y = Y определённая комбинация (𝑟, 𝑇−𝐺) обеспечивает равновесие. В линеаризованной форме возьмем выражение для равновесия S₀ + (T − G) = I₀ Добавим изменение госрасходов: S₀ + (T − G + ΔG) = I₀ − (α + β) x (r_new − r*) где α и β — эластичности сбережений и инвестиций по ставке. Вычтя из нижнего выражения верхнее, получим, что изменение равновесной ставки равно изменению госрасходов ΔG, деленному на сумму эластичностей α + β. Для разных типов экономик обычно приводятся оценки снижения нейтральной ставки от 0,05 до 0,2 п.п. при устойчивом падении расходов бюджета на 1% ВВП. Выпуск при этом может незначительно сжаться на краткосрочном горизонте, но за счет снижения ставок и увеличения покупок валюты на рынке государственный спрос будет замещен потребительским и в первую очередь инвестиционным.