Виктор Тунёв про ставку, рецессию и несогласии с ЦБ Вчера в ХИКе прошла встреча с Виктором Тунёвым — экономистом и автором канала @truevalue. Основные мысли со встречи: — Виктор считает необоснованным подход ЦБ при принятии решения по ключевой ставке, опирающийся на инфляционные ожидания. Потребители медленно меняют свои ожидании на основе прошлого опыта. Высокая инфляция в прошлом, рост товаров-маркеров, эффекты от повышения НДС не являются двигателем будущего спроса и инфляции — Высокая ставка (например, на 10% выше инфляции) сама имеет проинфляционный характер. Из-за нее повышенный дефицит у бюджета и у закредитованного бизнеса, с которым приходится бороться повышением налогов и тарифов. То есть переложением издержек в цены, что само отодвигает снижение ставки. — Тем не менее Виктор даёт прогноз на снижение ключевой ставки к началу года до 10-11%. Многие проинфляционеые эффекты в прошлом и в 2026 инфляция наконец приблизится к цели ЦБ 4% (с учетом НДС будет до 5%) — Виктор отметил, что длинные  ОФЗ сейчас это отличная спекулятивная идея, потому что Минфин в какой-то момент осознает, что занимать деньги под 14-15% на 10-15 лет при инфляции в 4% дорого. Скорее всего доходность сама снизится вслед за ставкой до 11-12% через год. Тогда доход в ОФЗ составит более 30% за год. — Изменение бюджетного правила связано со страхом Минфина исчерпать ликвидную часть ФНБ. Базовая цена нефти (цена отсечения) в бюджетном правиле будет снижена с $59 до 50-55 за баррель. Снижение цены на $5 означает, что на 1 трлн руб. будет меньше продано юаней и больше размещено ОФЗ. При условии сохранения расходов бюджета. Расходы бюджета в этом году почти не растут, что также создает дезинфляционный эффект. — Валютный рынок РФ стал крупнее и эффективнее, стоимость хэджирования снизилась с 12-20% годовых до нормальных 6%. — Отток капитала из страныгпрактически прекратился. Правительственная комиссия редко одобряет сделки, а иностранцы продали все интересные активы. — Движение доллара к 80-85 нейтральны для ЦБ и инфляции, но если курс пойдет выше, то это отразится в траектории снижения ставки. ЦБ может придержать ставку выше. Вопросы от слушателей — Чем Минфин обосновывает размещение именно длинных ОФЗ? Будущими рисками? — Минфин не хочет конкурировать с бизнесом на рынке долга до 5 лет и якобы планирует свои финансы на 10-15 лет вперёд, но это во многом "дежурные отмазки", чтобы не менять что-то в своей политике и быть консервативным. — Как переход на расчеты в рублях влияет на курсообразование? — Практически не влияет, валютный рынок постепенно перешел в офшор и на внебиржу, сальдо торгового баланса остаётся прежним и формируется в твёрдой валюте. Самое главное, что экспортёры вынуждены хеджировать свои валютные риски или ковертировать валюту в рубли, что работает на укрепление рубля — Имеет ли зеркалирование продаж по бюджетному правилуш какой-то срок исполнения или размазано на полгода-год? — Минфин делает прогноз7 нефтегазовых доходов в начале месяца, корректирует на факт прошлого месяца, и ЦБ равномерно каждый день продает или покупает юани на рынке в течение месяца. — Может ли ЦБ втихую перестать продавать валюту? Или это всегда публичный указ? — Раньше ЦБ принимал такие решения оперативно, без бюрократии, но в исключительных случаях, когда рубль сильно падал. Сейчас Минфин сам приостановил операции продажи валюты. Если рубль упадет на 10%-15% за день, то ЦБ скорее всего вмешается. — Выплаты по заблокированным активам нерезидентов обособляются в виде кэша? У банков это используется как бесплатные остатки, или доступ имеет только ЦБ? — Раньше это были бесплатные остатки на бирже и в банках, но с 2024 все счета типа "С" переведены в АСВ (Агентство по страхованию вкладов). Накоплено около 2-3 трлн рублей. Деньги заблокированы, доходы от них идут в федеральный бюджет, а нерезиденты не реинвестируют их в ОФЗ по политическим причинам (чтобы не спонсировать РФ). Разговор вышел интересным, спасибо нашему гостю! А чтобы не