С начала марта 2026 года курс доллара начал расти ускоряющимся темпом и на сегодняшний день составил 86 рублей против 76 рублей в среднем за февраль. Почему растет доллар? Ответ выглядит несколько парадоксально: потому что дорожает нефть. Дело в том, что в бюджетной системе России заложено так называемое "бюджетное правило", которое заключается в следующем: - если средняя экспортная цена на российскую нефть выше установленного порога (сейчас это 59 долларов за баррель), то на дополнительные нефтегазовые доходы Минфин покупает валюту и складывает ее в Фонд национального благосостояния (так он и был сформирован за годы высоких цен на нефть); - если же средняя экспортная цена ниже порога, то Минфин постепенно продает валюту из ФНБ, чтобы смягчить эффект от падения нефтегазовых доходов ниже планового уровня. В период особенно низких цен на российскую нефть Минфин понемногу продавал валюту из ФНБ, что оказывало укрепляющее давление на курс рубля. Более того, еще в феврале Минфин объявил о планах понизить порог цен на нефть по "бюджетному правилу", чтобы продажа валюты начиналась при более низкой цене нефти (прогнозно 45-50 долларов за баррель). В преддверии этого в марте продажи валюты из ФНБ были остановлены. В обычной ситуации эффект от операций Минфина по "бюджетному правилу" при росте цен на нефть существенно меньше, чем поступление и продажа валютной выручки экспортерами. Поэтому мы привыкли к тому, что при росте цен на нефть рубль постепенно укрепляется, а при падении - слабеет. Но у нас ситуация необычная. Во-первых, из-за западных санкций экспорт нефти и расчеты за нее реагируют на изменение обстановки с существенными задержками. Во-вторых, сам рост цен на нефть носил шоковый характер из-за нападения США на Иран и развязанной войны в Персидском заливе. Определенное негативное влияние на курс, наверняка, продолжает оказывать и отток капитала, включая спекулятивный, который ранее компенсировался операциями Минфина. В условиях остановки продаж валюты Минфином, ожидаемого пересмотра "бюджетного правила" и прогнозов по снижению ставки ЦБ 20 марта спекулянты "играют против рубля". Однако после того, как США частично сняли санкции с российской нефти, а спрос на нее начал расти на фоне войны в Персидском заливе, можно ожидать значимого увеличения поступления валюты со стороны экспортеров - а следовательно и перехода к укреплению рубля в течение месяца. Какие выводы из этой ситуации? Во-первых, версии о том, что "правительство специально ослабляет рубль", вряд ли соответствуют действительности. Просто стандартные процедуры в неординарных условиях дают нештатные эффекты. Хотя определенный положительный эффект для поступления нефтегазовых доходов, безусловно, будет. Во-вторых, для компенсации возникшего давления на рубль стоит обязать экспортеров сырья осуществлять максимальную продажу валютной выручки в кратчайшие сроки, а не придерживать ее (кроме как для закупки импортного оборудования). В-третьих, падение рубля неизбежно вызовет временный рост инфляции предложения (как мы уже говорили, падение рубля - ключевой фактор инфляционных волн в нашей экономике). Подозреваем, что у ЦБ может возникнуть соблазн воспользоваться этим предлогом для своего любимого дела - поддержания запредельно высокого уровня ставок. Например, на ближайшем заседании 20 марта отложить дальнейшее их снижение. И вот этого соблазна точно нужно избежать. Напротив: ставку ЦБ желательно снизить в район 12% с учетом нарастающей угрозы полномасштабной рецессии в экономике России.